美帝的眼中钉, 当前的海康触底了吗

上周五，海康久违地贡献了一个高开走势，由于恰好处于中报披露前夜，所以很多人在猜测是不是上半年业绩有惊喜。

但是，待到盘后公开信息正式发布，数据显示1-6月份公司实现营业收入418.18亿，同比增长1.48%；净利润56.57亿，同比增长11.71%；扣非净利润54.89亿，同比增长4.69%，也只能说是暂时没有惊吓，显然远远谈不上“惊喜”一词。

众所周知，从2021年开始，海康威视就陷入了一个停滞的怪圈，如上表所示营收虽然依靠挖掘创新业务，勉强保持了一定增幅，但是净利润近四年来基本上是平着在走，变化幅度非常小。

之所以出现这种情况，很大程度上在于主业安防市场的不景气，同时公司为了不断拓展创新业务和海外业务，费用成本却在在不断上升，最终抵消掉了营收上的小幅增长。

如下表所示，2025年上半年与2021年上半年相比，营业收入仅累计增长了23.35%，但是公司的销售费用、管理费用、研发费用却分别累计增长了36.22%、57.32%、46.21%，都要高于营收增速，传导下来自然也就看不到什么利润增长了。

当然，这些投入也是无可厚非的。作为科技公司，不断创新孵化新业态，并深入AI技术运用领域，注重研发投入属于天然使命；拓展海外市场、推广创新型产品上市，导致消费、管理费用不断增加，也没啥好指责的。

可问题是就经济效益而言，目前公司的创新型业务总体体量依然太小，还不足以撬动盈利端出现明显增长，而传统主业的低迷，反过来还会对创新型业务形成拖累，使之短期很难看到特别亮眼的收获。

从上半年的收入分类中，我们可以看到主业产品及服务收入292.72亿，同比下降了3.17%，继续处于极度低迷状态。

创新型业务总计实现收入117.66亿，同比增长13.92%。除存储业务下滑明显之外，其他创新业务均保持了良好的增长态势，其中机器人业务增长14.36%、智能家居业务增长12.4%、汽车电子业务增长46.48%，表现尤为抢眼。

此外，境外收入154.25亿，同比增长8.78%，占比提升至36.89%，公司的国际化程度越来越高。

主业产品及服务为什么这么低迷呢？

从三大事业群的情况看，公共服务事业群（PBG）收入同比下降2.11%，表明公共事业开支低迷；企事业事业群（EBG）收入同比下降0.36%，说明大企业的需求也不旺盛；中小企业事业群（SMBG）收入下降29.75%，简直有点塌方的感觉。

综合上述情况，我个人认为原因可能在于三点：1、安防产品本身就是耐用品，短期内不需要重复安装，市场饱和后指望需求再度出现剧烈释放，需要一个周期过程。

2、近年来，行政机构、事业单位、大型国企大力提倡节衣缩食过紧日子，不断压缩经费支出，对社会公共事务型开支有很大影响。

3、经济始终处于较为低迷的状态，中小企业需求大幅萎缩，应该很能说明问题。

那么未来的机会在哪里呢？首先，还得依靠于经济的周期性复苏，无论社会公共服务需求，还是企业需求，都有赖于经济转好，才可能出现更多的市场投入。安防从本质上讲是一门半垄断型生意，玩家基本固定，没有新进竞争对手，一旦行业回暖，龙头企业自然就能从中得到复苏。

其次，有赖于创新型业务持续发力，逐渐改变市场对公司的前景预期。特别主业如果景气的情况下，创新型业务可以起到火上浇油的作用。

显然，一切还需要磨时间，中报总体上反映出的兴奋点不多。

不过，公司自媒体上给出的一则业绩指引倒是蛮给力的——2025年全年预计归母净利润实现10%以上增长，下半年扣非净利润增速高于上半年，逐季上行。敢这么说，至少意味着目前手中的订单量应该还可以。